豆粕玉米或存套利机会，豆粕菜粕套利陷阱

观点：

因南美减产及产区天气担忧，美豆处于偏强态势，加之近期人民币显然贬值进一步推升进口大豆成本，连粕受到一定程度的提振。与此同时，国内油厂因未执行 合同较多及买家提货速度较快而暂无库存压力，豆粕集体还处于多头气氛。玉米方面，6月份以后，预计国家泄库力度将逐渐加大，尤其是2012年的超期粮和 2013年的轮换粮，随着供应的渐进增添，其压力将在近几月显现，在很大程度上或将抑制后期玉米的上涨幅度。综合来看，豆粕和玉米约摸存套利机会。

USDA5月供需报告奠定了利好豆粕基调

美国农业部5月供需报告数据显示，美国陈豆期末库存下降至4.00亿蒲，低于上月的4.45亿蒲。新豆播种面积沿用3月种植意向报告8220万英亩， 单产为46.7蒲/英亩，低于14/15和15/16的单产水平，这样得出新豆产量为38亿蒲，低于上年39.29亿蒲，不过新豆压榨和出口预估分辞达到 19.15亿蒲和18.85亿蒲，同比增添0.35亿蒲和1.45亿蒲，从而导致新豆期末库存仅为3.05亿蒲，大幅低于市场预期4.05亿蒲。南美方 面，巴西大豆产量则下调了100万吨至9900万吨，阿根廷大豆产量下调250万吨至5650万吨，该调整幅度比巴西和阿根廷官方调整数据要低，后期仍存 在下调的约摸。

本次报告将引导市场对美豆新作形成高需求、低库存的预期，这样就使得后期美豆产量不能再有任何闪失，后期大豆播种及生长期天气炒作约摸更为凶猛，9月份美豆产量前景断定之前，美豆市场集体处于易涨难跌的约摸性较大。美国、巴西及阿根廷大豆产量如图1所示。

图1 美国、巴西及阿根廷大豆产量走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

此外，根据美国农业部作物周报显示，截至5月29日当周，大豆播种尽成 56%，播种速度略快于预期，但本周美国德克萨斯州至明尼苏达州的狭长地带有望迎来大雨，这或将拖慢谷物种植带部分地区的大豆播种进度，从而对市场形成支 撑。同时，下半年将浮现拉尼娜天气的担忧难消，美豆市场仍处于多头气氛之中。

油厂豆粕出货速度较快，暂无库存压力

当前，由于油厂开机率高企，达到60.07%，使得油厂豆粕库存量有所增添，但由于豆粕未执行合同量也有所增添，饲料厂及经销商提货速度较快，故而油 厂暂无库存压力。油厂开机率如图2所示。截至5月29当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量72.29万吨，较上周的66.05万吨增添6.24万吨， 增幅为9.44%。当周豆粕未执行合同为347.32万吨，与较上周的287.55万吨大幅增添了59.77万吨，增幅为20.78%，亦较去年同期的 324.68万吨增长6.97%。正是由于未执行合同较多及近期饲料企业提货速度较快，油厂信心较足，豆粕现货表现坚挺，截至5月31日，山东日照普通蛋 白豆粕出厂价格为2980元/吨，江苏张家港普通蛋白豆粕出厂价格为3060元/吨，其走势如图3所示。现货价格的坚挺，在一定程度上为其期价的上扬注入 了动力。

图2 油厂开机率走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

图3 普通蛋白豆粕出厂价格走势

数据来源：徽商期货研究所，wind

米抛储增添市场供应，或抑制其上涨幅度

统计数据显示，目前超期玉米总量约为1000万吨左右，故而后续拍卖或将成为常态，每周或将以200万吨左右的量投放市场，再加上东北轮换玉米持续出 库，市场供应或将呈现渐进增添的态势发展。此外，2014年临储玉米拍卖或将于6月份出台相关拍卖消息，巨量临储玉米泄库压力较大，截至目前，国内政策性 库存玉米总量在2.6亿吨左右，去库存化趋势依然不变，政策性风险仍存，这在很大程度上或抑制玉米上涨的空间。

目前，北方港口玉米库存为290万吨左右，其中临储玉米库存约为250万吨，港口贸易购销仍处停滞状态，到货、发运均以政策粮源为主。广东港目前进口 玉米库存80万吨左右，大型企业库存总体较为充裕。随着临储玉米泄库，投放力度逐渐加大，玉米价格未来走势潞傍上行乏力。截至5月31日，大连港 (601880,股吧)玉米平舱价为1870元/吨，广东港玉米现货价格为1890元/吨，其走势如图4所示。

图4 大连港玉米平舱价及广东港玉米现货价格走势

数据来源：徽商期货研究所，wind

总体来看，豆粕在南美减产及美豆产区天气担忧和近期人民币显然贬值进一步推升进口大豆成本等因素的作用下，集体依然处于偏暖的气氛中。而玉米在巨量 临储泄库供应增添的压力下，未来价格走势潞傍上行或将乏力。故而从这一角度来看，买豆粕卖玉米的套利机会或将可期。图5为豆粕和玉米1609合约价差走 势。

图5 豆粕和玉米1609合约价差走势