小米供应商皓泽电子创业板IPO上会：持续经营能力罕遭四轮问询

在全球智能手机出货量持续减少的大背景下，与之相配套的音圈马达市场需求也在面临困境。

将于6月10日接受深交所上市委审议的拟创业板企业——河南皓泽电子股份有限公司（下称皓泽电子），便因下游市场增长潜力萎缩造成业绩滑坡而不得不在审核阶段经历漫长的IPO问询之旅。

从2020年12月递交招股书并获受理以来，皓泽电子总共经过四轮问询和一次落实审核中心意见，这在IPO审核过程中并不多见。

皓泽电子IPO进程受阻的一大原因，便是其不断下滑的业绩对其可持续经营能力所形成的挑战。

招股书显示，2021年皓泽电子的营业收入为5.11亿元，同比微涨了0.21%；而同年0.70亿元的归母净利润更是同比下滑了15.03%。

雪上加霜的是，这种业绩下滑持续到了2022年第一季度，而下滑幅度甚至达到了两位数——其中作为股东的小米还为其贡献了约4成的收入。

按照计划，皓泽电子此次IPO拟发行不超过2350万股募集4.82亿元，投向“双向开环马达建设项目”、“光学防抖马达建设项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金。

值得一提的是，此次皓泽电子的上市受到了当地政府的格外支持。据孟州市人民政府官网，孟州市市委书记、市人大常委会主任卢和平强调各级各相关部门必须高度重视，成立工作专班，明确目标，理清问题，列出台账，倒排时间，紧盯各个关键环节，确保企业上市工作顺利推进。

不仅如此，为了皓泽电子此次能够顺利上市，孟州市政府还为皓泽电子提供免费的厂房用于生产经营。

承载各方期待的皓泽电子此次是否可以顺利过会，市场正在等待答案。

“多摄镜头”的弯超机会

近年来拍照功能成为了智能手机厂商的主要卖点，而音圈马达作为拍照对焦所用到的驱动器件，直接影响到对焦速度和精准度，因此皓泽电子所处的音圈马达环节也处在市场需求发力期。

音圈马达可以分为单向开环马达、双向开环马达和光学防抖马达等。

其中，单向开环马达与双向开环马达的主要区别是能耗和对焦速度，双向开环马达的能耗更低、对焦速度也更快；而光学防抖马达主要应用在高端智能手机中，其在前者的基础上还增加了可带动镜头水平方向移动的设计。

过去，全球音圈马达头部份额被不少海外企业所占据——例如日本企业TDK、阿尔卑斯（ALPS）和三美（Mitsumi）三家海外企业曾坐拥着全球音圈马达超过40%的市场份额，并已实现了光学防抖马达的量产，而当前国产化厂商目前则主攻单向开环马达与双向开环马达。

作为音圈马达的国产厂商，皓泽电子的产品虽然涵盖上述三类马达，但主要收入来源仍然是单向开环、双向开环两类马达。

招股书显示，2019年至2021年，皓泽电子的单向开环、双向开环两类马达合计销售收入分别为3.76亿元、4.98亿元和4.99亿元，占比分别为99.39%、98.47%和98.18%。

据了解，报告期内皓泽电子的产品主要应用于中低端和中高端的智能手机。

正因如此，皓泽电子产品所应用的智能手机也以价格区间在100美元至400美元的中低端机为主——2019年至2021年，应用于中低端智能手机的收入分别为2.26亿元、2.89亿元和1.89亿元，占比分别为59.77%、57.07%和37.27%。

但与此同时，皓泽电子应用于价格区间在400美元至600美元的高端机的产品收入比例也在悄然逐年递增——其2019年至2021年应用于高端机的收入分别为1.13亿元、1.42亿元和2.05亿元，分别占比为29.88%、28.02%和40.30%。

事实上，这一定程度上得益于其主打产品单向开环马达在智能手机后置双摄与多摄镜头模组中获得了更大的发展空间。

据了解，目前智能手机的组合模式一般是高像素主摄+多颗低像素副摄，其中低像素副摄成为单向开环马达进军中高端手机的增长机会，而再辅以双向开环马达用于高像素主摄，因此其应用于中高端智能手机的渗透率才得以不断提升。

双摄与多摄镜头普及化的大背景下，国产音圈马达厂商在全球市场的份额正在不断提高。

旭日大数据显示，2018年至2020年，国产音圈马达厂商市场份额分别为28%、40%和49%，预计2021年国产音圈马达产商市场占有率有望高达62%。

皓泽电子的市场占有率也在不断提高。2018年至2020年，皓泽电子的市场占有率分别为6.86%、8.99%和13.99%。

该市占率似乎已让皓泽电子成为音圈马达领域的龙头。数据显示，2020年，皓泽电子音圈马达出货量、音圈马达出货量占全球智能手机用音圈马达出货量比例排名全球第一。

但另一方面，光学防抖马达已有向中低端市场逐渐渗透的趋势，这对于皓泽电子等厂商来说无疑是巨大的挑战。

例如京东价格显示为2499元的vivo iQOONeo6 SE和价格为1869元的RedmiK40红米手机均已在主摄像头上配备光学防抖功能。

虽然皓泽电子已在2018年实现了光学防抖马达的量产，但是由于销售规模有限，导致该品类的出现了毛利率为负的尴尬。

2019年至2021年，皓泽电子的光学防抖马达毛利率分别为52.83%、21.62%和-12.37%。同期其销售收入分别为224.88万元、14.23万元和172.45万元，始终未成规模。

持续能力连遭质疑

此次冲刺IPO之旅中，皓泽电子的可持续经营能力连遭监管四轮问询，这在拟IPO企业中极为少见。

这一现象缘于皓泽电子2021年以来不断下滑的业绩。

2019年至2021年，皓泽电子的营业收入分别为3.79亿元、5.10亿元和5.11亿元，同期归母净利润分别为0.51亿元、0.82亿元和0.70亿元，其中2021年归母净利润同比下滑了15.03%。

2022年一季度这种下滑开始变得更加明显——其2022年一季度未经审计营业收入、扣非后归母净利润分别为1.23亿元、0.12亿元，分别同比下滑了13.93%、59.24%。

超5成的净利润下滑无疑在给皓泽电子的持续经营能力打上问号。

2022年以来，作为主要终端客户的小米等手机厂商的出货量大减，显然是皓泽电子业绩更加不利的因素。

Canalys数据显示，2022年一季度中国智能手机市场出货量为7560万台，同比下滑18%。小米的全球智能手机出货量一季度同比下降20%至3900万部，市场份额从去年同期的14%下降至12%。OPPO一季度出货量同比下降19%至3100万部，环比下降9%。vivo一季度同比下降19%，环比下降3%。

据《深圳证券交易所创业板股票首次公开发行上市审核问答》显示，发行人所处行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞等情况，中介机构应重点关注该情形是否影响发行人持续经营能力。

皓泽电子并不愿意承认该风险，并预测2022年第二季度业绩有望获得进一步增长。

据申报材料显示，皓泽电子预计2022年第二季度的营业收入为1.62亿元至1.82亿元，同比上涨46.23%至64.26%；同期归母净利润为0.20亿元至0.27亿元，分别同比上涨272.93%至401.55%。

不过IDC认为，持续的疫情反弹对消费者预算的影响，以及新产品升级幅度小等因素，导致了市场需求持续低迷，而更加不明朗的海外市场前景，令众多手机厂商开始采取更加稳健保守的运营策略，全年市场将迎来巨大挑战。

IDC中国研究经理王希对2022年中国智能手机出货量保持较为谨慎的态度：“由于去年同期的高基数影响，第一季度市场出现大幅下滑在预料之中。同时，目前国内疫情对手机市场在物流、供应端所带来的负面影响是相对可控的，所带来的是部分需求的延迟满足。然而，国内重要城市出现的疫情反复，持续影响了全国消费者对包括手机在内的非必要消费品的消费情绪，这将在需求端持续加剧市场的下滑。”

王希同时指出：“若没有额外正向刺激因素的出现，2022年中国智能手机市场容量或将跌破3亿台大关。”

值得注意的是，股东小米对皓泽电子的收入贡献度并不低，这也让处在收入下滑中的皓泽电子存在更大的单一客户依赖度。

2020年3月16日，小米通过小米长江基金入股皓泽电子获得3.48%的股份，此后小米对皓泽电子的采购量大增。

2019年至2022年第一季度，皓泽电子从小米处获得的收入分别为0.07亿元、0.23亿元、1.17亿元和0.49亿元，占当期营业收入的比重分别为1.18%、4.51%、22.90%和40.20%。

电子消费市场的持续萧条、叠加对股东的收入依赖性问题，似乎仍然对皓泽电子的持续经营能力形成持续考验。