聚焦券商股下半年投资风向（券商下半年行情）

（原标题：聚焦券商股下半年投资风向：关注机构业务及财富管理两大投资主线）

    本报记者 周尚伃

    近期，各大券商陆续举行中期策略会。不少券商认为，当前券商板块左侧布局时点已至，而机构业务及财富管理是2022年下半年的两大投资主线。

    财富管理仍是

    短期反弹行情主线

    《证券日报》记者据Wind数据梳理，今年以来，A股市场中，41只券商股的平均跌幅超22%。估值层面来看，当前券商板块的市净率为1.4倍左右，“破净”券商股为7只。在行业“马太效应”愈演愈烈的背景下，券商股的表现正在加速分化。

    今年以来，券商股中仅华林证券股价实现上涨，累计涨幅为11.22%。去年表现较为突出的财富管理投资主线相关标的表现却不尽如人意，例如，兴业证券、东方证券期间累计跌幅均超30%。

    对此，开源证券非银金融行业首席分析师高超表示，“券商大财富管理主线的‘长逻辑’依然成立，当下估值具有配置价值，长期空间广阔。居民财富向权益型、净值型资产迁移的大趋势未改，公募基金迎来扩容机遇期，券商等渠道转型持续推进。”

    浙商证券首席战略官兼研究所所长邱冠华表示，“券商板块处于超跌状态，市净率、市盈率均处于历史底部，略高于2018年的估值水平；当前，市场景气度与风险程度、券商资产质量均优于2018年。转型领先、受益于制度改革的券商业绩稳定性更高，长期配置价值凸显。随着稳增长政策逐步叠加，板块有望迎来反弹行情，财富管理类券商仍是短期反弹行情的主线。”

    华创证券非银组组长徐康表示，“券商板块市净率低于过去7年以来93%的估值分位，左侧布局时点已至。从历史表现出发，板块触及估值低点后的上涨概率较大，但后市走向是投资策略选择的关键：若市场景气度持续低迷，年内财富管理特色券商难以实现明显的业绩增长，头部券商业绩超预期的可能性更大；若市场景气度得到明显回升，财富管理仍然有望成为市场选择的主要配置方向。”

    “含基量”高低

    奠定券商业绩成色

    在财富管理转型过程中，公募基金方向的业务布局显得尤为重要。“含基量”的高低奠定了券商的业绩成色。从公募基金管理人结构来看，Wind数据显示，券商系基金管理人共有67家，无论是基金管理机构数量还是管理资产规模，券商系基金管理人都占据领先地位。

    “虽然年初至今受到市场波动的影响，公募基金净值、新发基金规模等都受到一定的冲击，但拉长周期来看，公募基金仍是财富管理赛道中有望保持较高增速的一个细分子行业。”西部证券非银行业首席分析师罗钻辉表示，“头部公募基金在品牌、渠道、投研一体化等方面具有一定优势，资金向头部基金公司和绩优基金经理集中，头部公募基金对于证券公司的业绩贡献有望进一步提升。”

    华泰证券金融行业首席分析师沈娟则认为，资管新规影响基本消解，监管引导公募基金高质量发展壮大，券商资管业务有望发展出特色差异化优势。

    粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁在接受《证券日报》记者采访时表示，“资管行业本身承载着连接居民财富和实体经济的重要作用，券商资管可以依托券商综合性金融平台优势，将投研能力、客户资源和销售渠道协同发展，为客户提供更加全面金融服务的同时，通过一二级市场联动为资本市场注入新的活力，更好地推动实体经济发展。”

    机构业务仍有

    较大增量空间

    近年来，资本市场在机构化发展的大趋势下，多家券商通过调整组织架构等多重方式进一步发力机构业务，并取得一定成效。招商证券统计显示，2021年，证券行业机构业务收入约为1045亿元，同比增长51%，远高于营业收入增速；机构业务收入占营业总收入的21%，相比国际投行，高盛机构业务收入占比37%，国内券商机构业务仍有较大增量空间。

    招商证券非银首席郑积沙团队表示，“近两年，间接投资赚钱效应带动机构投资者规模高增，同时衍生出机构业务巨大机会。机构业务链条长、种类多、单点服务价值率高，依靠提供全方位服务打造业务生态圈，有利于增强客户黏性、提升公司整体利润率，在风控可控前提下实现稳健盈利。券商机构业务收入增速较快、收入占比逐渐提高，相比国际领先公司仍有提升空间。”

    中信建投非银金融与前瞻研究组首席分析师赵然表示，“根据国际经验，在通道业务向交易业务转型的过程中，机构业务起到核心作用，当前中国券商正处于重资产业务非方向化转型的历程之中，通过开发各类创新工具、满足机构投资者需求是发展成为‘航母级券商’的必经之路。”

    国泰君安证券非银金融行业首席分析师刘欣琦多次表示，2022年，券商的业绩增长点就是在机构业务上，机构业务具备竞争优势的券商未来增长空间更大。

    邱冠华预计，2022年，券商将在波动的市场环境中出现明显的业绩分化，机构业务与综合均衡的能力将成为业绩稳定器，继续推荐机构化程度较高的低估值龙头。长期来看，养老金制度改革有望助推公募基金市场扩容，财富管理业务链收入短期因市场波动承压不改长期潜力。