A股震荡观察录：公私募是如何维持信心的？

近一个月沪指迎来反弹，从3000点以下的位置站上了3100点，但目前又处于横盘震荡状态。期间对于后市走势的研判，公募和私募也有在不断发声。

曾有媒体在2008年的4月以“3000点保卫战打响”为噱头吸引了众多读者眼球。如今，A股是否会继续反弹，是否处于较低估值区间，也成为市场关注重点。

作为主流机构投资者，公募基金和一些顶流私募的操作成为了市场的风向标，它们正在不断地向市场宣告，当前投资A股具有一定中长期价值。同时，一些知名基金经理管理的产品也逐渐放开限购，一些百亿和几十亿级别的私募公司也在进行着大手笔自购的行为。

即将步入6月，对于个人投资者而言，他们更关心的是股票还会好吗？基金还能继续拿着吗？

艰难的开局

历史总是如此的相似，时隔十四年，A股市场又一次发出“保卫3000点”的呼声。4月25日，A股的一次下跌打破了众多投资者的预期，三大主流股指跌幅均超过5%，上证指数收报2928.51点，而沪指上一次收盘跌破3000点还发生在2020年6月30日。

“今年开年过得太难了”，一位公募基金从业人士这样形容。A股市场在今年以来遭遇了一次猛烈下跌，沪指从3500点跌到2800点只用了一个多月时间。截至4月27日，行业板块除了煤炭之外，几乎“全军覆没”，电子板块的跌幅排在申万一级行业指数的首位，超过了35%，其余板块均遭遇了不同程度的下跌。

“4月底那段时间的急跌幅度甚至比2020年那波还要剧烈”，一位投资人士如是说。东方财富数据显示，3月3日沪指盘中最高达到3500.29点，4月27日沪指盘中最低跌到2863.65点。

有关“保卫3000点”的呼声近期再次在A股市场传来，这一次与历史有着诸多相似之处。记者梳理近14年同月的沪指表现发现，自2008年以来，除了2015年之外，每年4月份沪指的点数总是在3000点上下浮动。2008年4月23日，沪指收报3278.33点，就在前一日沪指跌破了3000点，当日在金融股的反弹带领下，“3000点保卫战”最终有惊无险。今年4月25日，沪指跌破了3000点，收报2928.51点，有关“保卫战再次打响”的调侃声音也在各大平台传出，但这一次的主角不再是证券、银行为首的金融股，率先反弹的是近两年最火热的新能源板块。

而在这之前，沪指已经历了年初以来的一轮下跌，今年第一个交易日，沪指的收盘点数还在3600点之上。对于很多投资者而言，不仅4月份的投资收益不理想，年初以来的整体投资体验也同样糟糕。

截至4月29日收盘，沪指回暖重新站上3000点，此后沪指一路震荡向上，但前期市场的急跌已经造成了情绪面的波动。截至5月27日收盘，沪指报3130.24点，当前沪指在3100点上下震荡，不仅投资者开始担心未来的风险收益比，基金公司们也正时刻注意投资者的情绪，并同时稳住基金业绩。

但一些基金公司旗下产品年内已经有不小亏损，同花顺iFinD数据显示，截至5月26日，有173只混合型基金和177只股票型基金年内净值跌幅超过30%（份额分开计算），最大净值跌幅已经接近45%。

市场下跌，基金也跟着大跌。面对公募基金开年业绩不佳的现象，有投资者在社交平台表示，早就已经习惯了基金的下跌，只要不卖出就永远不会亏。也有投资者表示愿意与市场死磕到底，只要下跌就会一直定投基金。

有公募基金经理在面对这样一个开局不利的场面时，不仅在季报中承认了业绩不佳不能“甩锅”给市场以外的因素外，也坦诚反思和重新审视了自己多年来建立的投资框架。经过年初以来的市场大幅调整之后，投资者从过去两年对基金的狂热中逐渐冷静，最明显的便是新基金不再普遍那么热销，基金经理也会重新重视市场估值是否合理。

基金经理们的反思

对于基民在内的众多投资者而言，这段时间固然难熬，而对于基金经理同样也是如此。

要拿什么来拯救市场前期下跌之后所带来的各种负面因素，比如，因为短期恐慌导致的基金规模遭遇大额赎回，因为不太看好未来市场走势而暂时不买基金。作为二级市场的主流专业投资机构，公募基金公司中有着诸多掌管上百亿规模权益类基金的基金经理，他们正在面临着较大的业绩与规模的双重压力。

据统计，截至今年一季度末，共有35只股票型基金规模超过100亿元，去年四季度末规模超过100亿元的股票型基金共有44只；共有57只混合型基金规模超过100亿元，去年四季度末这个数字为86只。对比来看，百亿级别的“巨无霸”基金们正在减少，投资者对业绩的走势是敏感的，一旦业绩不佳就会选择“出逃”，基金经理们在季报中表现出更多的是坦诚相待，直言投资的风险和不足。

中欧基金经理葛兰管理的中欧医疗健康目前是混合型基金中规模最大的一只，截至4月29日，年内净值跌幅超过24%，一季度末规模环比减少约72亿元。一季报显示，中欧医疗健康的重仓股主要来自医药生物、医疗器械等板块，基金经理葛兰在业内也有“医药女神”的称号，生物医药科班出身的她重仓股也大多来自这个行业。

虽然一季度医药板块属于调整较大的板块，但内部仍然不缺少一些突出的细分领域。葛兰在季报中也表示，选企业要以长期投资价值为投资导向，她更看好核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向。

“创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。”葛兰在季报中表示。

虽然生物医药具备中长期投资机会，但葛兰也明确表示，短期市场波动难以避免。

管理规模遭遇大幅下跌的还有易方达基金经理张坤，他管理的易方达蓝筹精选一季度末规模为552.72亿元，环比减少超过120亿元，一季度区间净值涨幅为-14.99%。一季报中，张坤表示，与基金持有人一样，他也对基金净值的明显下跌感到焦虑，他认为“焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧”，这是大脑天生的一种感知趋势，就好比投资的股票上涨，就会释放令人满足的多巴胺。但大脑的有些特性是不利于投资的，张坤认为，虽然无法改变特性，但可以坦然接受，才能保持心态平和。

“尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。”张坤在一季报中表示。

与上述二位基金经理一样，银华基金经理焦巍管理的银华富裕主题在一季度也遭遇了一定幅度回撤，一季度末基金规模为173.36亿元，环比减少超50亿元，一季度净值区间涨幅为-20.17%。

银华富裕主题在最近三个季度的区间净值都是下滑，焦巍在一季报中毫不避讳地说“不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响”，作为行业里提出投资要聚焦南宋版图的基金经理，焦巍的观点和看法总是充满了话题性，他今年首季度的投资体会充满了反思和总结。

虽然身处困难时刻，焦巍认为悲观主义者往往因为不盲目的乐观等待而更加能够做好充分的准备，乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。他对自己的持仓做了调整和坚持。

从焦巍管理的银华富裕主题来看，一季度末重仓股中，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及 CXO 龙头公司。焦巍意识到投资不能再集中于过去基金抱团较多的消费和医药赛道，他开始转变为以 C 端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。不过，这并不会改变他对医药和消费“在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，此后也仍然不会改变”的看法。

焦巍还意识到，估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，这也让他不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。

“既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报、季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。”焦巍在一季报中如是说。

国海证券研报指出，基金经理的一季报观点关键词主要有市场、行业、疫情和估值，其中，基金经理频繁提及“经济”（117次）、“疫情”（108次）。在2022年疫情出现反弹的局势下，基金经理对未来市场走势持短期谨慎观望、长期积极乐观的态度，更关注公司的经营质量和长期发展潜力。“制造业”（37次）和“新能源（36次）”是未来展望中提及次数最多的两大行业类词汇，军工制造业和新能源行业的高成长潜力正成为百亿基金经理的共识。

来自公司层面的信心

沪指3000点的“保卫战”在今年上半年不期而遇，市场行情不好，投资者不买单，基金公司曾一度给投资者们做“心理按摩”，各家基金公司利用媒体平台公开对外发表对市场当前投资价值的看法，这些看法大多是乐观或者中性的态度。

华夏基金总结了今年以来市场下跌的主要原因，包括美联储超预期紧缩（1月27日）、俄乌战争（2月24日）、上海疫情（3月28日），但三因素对市场预期最悲观的阶段正在逐步过去。

摩根士丹利华鑫基金指出，自4月26日阶段性低点以来，截至5月23日，上证指数累计反弹9%，核心赛道如新能源汽车指数（+30%）、光伏指数（+37%），均已接近或触及3月中旬本轮上海疫情爆发前的点位，基于疫情好转、供应链修复带来的盈利改善交易基本完成。而短期疫情冲击过后，国内经济仍面临库存周期高位、经济增长放缓，叠加美国库存高、生产能力恢复、零售回落，对出口产业形成拖累，因此仍然需要强力政策以扩大内需，也使得市场对于稳增长政策存在较高预期。虽然基本面和海外风险目前尚未出现转机，但上海疫情已有明显好转，且LPR调降落地，宏观流动性环境明显改善，这将为市场底部抬升提供支持。

除了积极发文稳定投资者情绪外，基金公司在实际操作中还会选择自购。同花顺iFinD数据显示，截至5月27日，今年以来共有76家基金公司宣布自购，这其中包括基金公司为了提振投资者信心，自掏腰包购买的基金，也有一些“发起式”基金按照成立条件，需要公司和高管进行认购一定金额。

实际上，早在年初市场持续下跌时，就有易方达、广发、汇添富基金等20多家基金公司自购，也有基金公司持续加码自购，更多知名基金经理管理的基金，每日每户限额的限制也得到了放开。

除此之外，还有一些知名私募公司也在今年以来进行了大手笔自购。知名私募宁泉资产在4月26日宣布运用固有资金申购旗下基金1.1亿元，完成该笔投资后，公司共计持有旗下基金约2.1亿元。据了解，宁泉资产背后的实控人便是兴全基金原总经理杨东。杨东曾在2007年市场高位时提醒投资者注意风险，此后他也多次写信为投资者提示投资风险与机会。

私募排排网数据显示，今年有15家规模在百亿元以上的私募基金宣布自购，自购资金规模合计超过20亿元，其中，九坤投资自购金额为3.6亿元，宁波幻方量化自购金额为3.5亿元。规模在50亿元至100亿元，20亿元至50亿元，5亿元至10亿元区间的私募公司中，均有自购产品的行为。

对于基金公司而言，自购不仅可以提振市场有心，还有利于自家产品的口碑营销。“私募自购，一方面是认可当前市场已经处于底部区域，对接下来的市场行情充满信心；另一方面通过自购这种利益捆绑的方式，可以增强投资者信心，降低投资者非理性赎回带来的损失，提升投资者持有体验。”私募排排网创始人李春瑜表示。

市场能否持续反弹

对于基金公司而言，眼下最重要的是根据市场走势和多种不确定因素来迅速作出仓位调整。

据有关券商统计数据，一季度公募基金增仓银行股，减仓电子股，而银行股在内的金融股目前估值仍处于低位。对于投资者而言，他们最想了解的还是接下来A股究竟会是何种走势，目前是处于筑底区间还是会有明显反弹？

招商基金认为，展望A股未来，尽管当前政策效果不明朗且仍需时间摸底，但投资者已转向开始正视稳增长，开始更加积极地寻找低估或错杀的投资机会。其中，业绩确定性仍然是未来市场聚焦的核心风格，市场或将从关注单一的业绩确定性转向关注业绩确定性的边际改善，其中稳增长稳需求的投资主线将会开始真正显现。将重点关注银行、地产、基建板块；此外，参考历史上“稳增长”政策周期下行业之间的接力，大消费板块，包括食品饮料、农林牧渔以及社服板块，有望逐步迎来较好的配置机遇。

“尽管近期市场有所反弹，但其性质主要是超跌反弹，背景是去年四季度以来A股连续大幅度下跌，绝大多数个股价格依然在历史底部区间”，长城基金首席经济学家向威达表示。

“我们感觉虽然短线反弹可能告一段落，但中期角度看 A股绝大部分风险基本释放，继续下跌的空间不大。考虑到短期反弹有获利回吐的压力，未来疫情对经济的冲击还有很大的不确定性，今年政治生态又相对比较复杂，短期经济回升有难度，外部环境也日趋严峻，我们认为，未来一到两个月A股总体还是以震荡筑底反弹为主要格局，短期内对反弹高度不宜期望过高。”向威达表示。

某位私募投资人士向《国际金融报》记者表示，短期来看，很难判断是否有积极因素出现，目前更多的基金投资者还是更偏向于右侧投资，但基金经理则更希望能够提前在左侧埋伏，导致目前很多基金都在面临着大额赎回压力。该投资人士认为，市场底部大概率要到6月份才会形成，当前对于基金公司而言，最重要的还是做好投资者教育工作，减少投资者的“追涨杀跌行为”。

正所谓“熊市不言底”，某私募投资经理表示，沪指在此前跌入3000点以内之后，市场中的某些资产开始呈现出一些较好的性价比，但目前来看需要等到基本面好转，以及宏观经济层面的担忧消失，可能才会是一个相对较好的选择。

向威达认为，对A股当前的点位和估值，投资者不必过度悲观，而应该从战略上对基本面扎实、长期景气度向上、低估值、高股息的公司逢低布局。结构上，继续逢低关注稳增长相关的基建产业链和地产产业链，包括建筑建材、煤炭、钢铁和银行等方向；从中长期、战略和国家安全的角度，重点关注科技、军工、新材料等板块以及新能源产业链；继续重点关注农业农药、化肥及医药股等。

责任编辑：陈偲